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金瑞年报:锌价上涨空间 或将波动放大天奕朗商城

www.ahzsw.net 时间:2017-02-06 21:37 安徽浙江商会网
矿山大规模资源枯竭使全球锌精矿产量下降——锌精矿出现大量缺口——锌精矿耗库存——市场预计库存去无可取时倒逼冶炼减产——在消费稳定的前提下,精炼锌将出现

金瑞年报:锌价上涨空间 或将波动放大天奕朗商城

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  矿山大规模资源枯竭使全球锌精矿产量下降——锌精矿出现大量缺口——锌精矿耗库存——市场预计库存去无可取时倒逼冶炼减产——在消费稳定的前提下,精炼锌将出现明显缺口,这是过去一年锌价大幅上涨的大逻辑。

  预计2016年全球锌精矿缺口达85万吨,但由于存在大量库存,精炼锌冶炼厂原料仍有保障,减产并未发生,预计2016年全球精炼锌短缺35万吨。

  预计2017年全球锌精矿产量增加73万吨,锌精矿缺口大幅收窄至33万吨,供需矛盾明显缓和。以上假设暂未计算嘉能可矿山重启及中国小矿山在不受行政因素限制下的复产。预计当前锌精矿库存与2017年精矿缺口大体相当,因而精炼锌冶炼厂大幅削减产量的预期未必会兑现。假设精炼锌不减产,保守预计消费的情况下,全年精炼锌缺口仍将高达34万吨,锌价仍有上涨空间。

  假如我们高估了锌精矿库存,则锌锭冶炼厂会发生明显减产,这将导致全球精炼锌缺口大于34万吨,去库存幅度会高于预期,价格迎来更大幅度的上涨。

  随着时间的推移将有更多精矿供应补充,在缺口已经大幅缩窄的前提下,较小的精矿供应变动就可能对价格造成巨大的影响。明年锌价波动可能会较大。

  考虑到新增精矿供应仍然存在一定变数,我们认为对锌价亦不宜过于乐观。如果嘉能可提早宣布重启,中国小矿山复产幅度加快,锌价将面临较大调整压力。

  预计2017年沪锌运行区间在20000-30000元/吨,伦锌2300-3500美元/吨。

  表1:2017年锌价预测

金瑞年报:锌价上涨空间

  资料来源:金瑞期货(预测)

  一、2016年锌市行情回顾

  2016年锌可谓是基本金属当中最为耀眼的品种,以伦锌为例自2015年触及仅次于2009年创下的低点以后,2016年在全球锌精矿短缺的话题中不断推升,年内最高触及2985美元/吨,最高涨幅超过106%。在一年的不断上涨之中,锌价不断突破2009年以来的连续几年的横盘区间,也不断突破市场人士的心理高位,也正因如此,市场也不断出现对其价格上涨趋势和涨幅的分歧,在锌价推升的过程中,多空分歧也逐步加大,一方面产业链对高价的怀疑加大,不断进行保值或抛空。另一方面,资金把锌作为多头配置的首选品种,从而不断推高沪锌持持仓。

  图1:2016年锌价连续推升      图2:2016年内沪锌增仓明显

金瑞年报:锌价上涨空间

  资料来源:Wind,金瑞期货

  二、2016锌价上涨的逻辑梳理

  在此需要对2016年锌价上涨的逻辑进行梳理:

  2015年矿山大规模资源枯竭或停产关闭使得锌精矿产量下降---当期产量无法满足精炼锌生产所需---锌精矿进入耗库存阶段---市场预计库存去无可取时倒逼冶炼减产---在消费稳定的前提下,精炼锌出现缺口,进而消耗精炼锌库存。但现实情况是,2016年矿确实大幅削减产量,但由于前期积攒的矿库存量支撑冶炼生产,从而冶炼减产并未兑现,从全年平衡表的角度看,2016年全球锌精矿大幅短缺(即大幅消耗库存)而锌锭略有短缺(即小幅去库存)。

  表2:2015-2016锌市场平衡表

金瑞年报:锌价上涨空间

  表3:2016年减产关闭矿山产能统

金瑞年报:锌价上涨空间

  资料来源: 金瑞期货整理

  2015年底嘉能可宣布旗下接近50万吨生产能力的矿山由于其削减债务和锌价过低的原因而在2016年关闭。另一方面,世纪矿和利升矿也符合市场预期进入资源枯竭,在2016年无产出。这些都是符合市场预期的减量,除此之外,在2016年上半年,印度斯坦锌业旗下的RampuraAgucha矿山由于生产问题而出现大幅减产;以及Antamina矿在上半年品位下降从而产量下降,叠加诸多因素,2016年锌精矿的供应收缩尤为明显,从而锌精矿供应出现失衡。

  图3:除中国以外锌精矿产量下降明显  图4:中国锌精矿并未受到高价的吸引而放大产出

金瑞年报:锌价上涨空间

  资料来源:Wind,金瑞期货

  一方面是境外矿山由于各种原因关闭或减产,另一方面中国矿山却并没有因而价格高而开足马力生产。从2014年起,国内锌精矿产量告别高增速的时期,进而国内环保检查日渐严格,2015年国内由于环保问题及价格问题而减产的矿山也较为明显。而2016年,虽然锌价大幅提高,但锌矿山生产受到行政因素的扰动也依旧较为严重,比如年内湖南花垣县数十家矿山因整顿而停产数个月,使得即使价格频频创下新高,中国大量的小型矿山重启或增产的体量也不够。根据统计局数据,中国2016年1-10锌精矿累计产量384.18万吨,累计同比下降0.12%。

  当然,市场也会对锌价高企带来的矿山增产提出质疑,或许统计的数据失真也有可能隐瞒小型矿山复产的真实性。为此,我们将2009年至今,锌价与加工费(TC)走势做了对比,发现历史数年,锌价与TC走势能够到达完美匹配,但在2016年却出现了严重的背离。对此,有必要进行逻辑上的解释,正常供应跟随价格变动的逻辑通路是:价格上涨带动矿山增产----矿山供应增加使得矿山愿意给更高的TC---从而吸引冶炼厂增加开工率----在消费稳定的情况下,市场出现过剩或此前的缺口收窄—最终导致市场再度回归平衡。然而在2016年,锌价强势推升的前提下,加工费(TC)仍旧是加速下跌,这也从价格的层面上证实了高价无法带来更多的供应,2016年锌精矿产能出现了瓶颈的真实性。

  图5:2016年锌价与加工费明显背离  图6:2016年高价无法给市场带来更多增量

金瑞年报:锌价上涨空间

  资料来源:金瑞期货

  三、2017年锌精矿缺口大幅收窄




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